ЭконоПиМ: каким будет прогноз курса гривня/доллар до 18 октября

Наши резервы просели из-за погашений государственного долга, но такова жизнь. На межбанке нацвалюта потерпела поражение, но небольшое — хорошо, что на этой неделе можно исправить этот досадный недостаток. #ЭконоПиМ машет ручкой и требует внимания к экономике.

НБУ и все-все-все

По состоянию на 1 октября 2019 года международные резервы Украины, по предварительным данным, составили 21,438 млрд долл. США (в эквиваленте). В сентябре они уменьшились на 2,6% при значительных объёмах погашений по государственному долгу. В целом динамику резервов в течение месяца определяли такие факторы.

Во-первых, операции по управлению государственным долгом. Всего за прошлый месяц правительство и Национальный банк оплатили обслуживание и погашение государственного и гарантированного государством долга в иностранной валюте 1,974 млрд долл. США (в эквиваленте). Из этой суммы 1,224 млрд долл. направлены на обслуживание и погашение еврооблигаций, 561 млн долл. было выплачено по обязательствам перед Международным валютным фондом, остальные средства — по другим обязательствам перед иностранными кредиторами и международными финансовыми организациями. Эти расходы были частично компенсированы поступлениями от размещения правительством облигаций внутреннего государственного займа, номинированных в валюте, на сумму 546,9 млн долл.

Во-вторых, благоприятная ситуация на валютном рынке, обусловленная прежде всего двумя новыми фундаментальными факторами — устойчивым притоком средств нерезидентов в гривневый государственный долг и рекордным ростом урожайности зерновых в Украине. Эти факторы обеспечили существенное превышение предложения валюты над спросом в сентябре и дали Национальному банку возможность пополнить международные резервы на 930,3 млн долл. В частности, 65 млн долл. было куплено во время осуществления интервенций по единому курсу и 280 млн долл. — по выбору лучшего курса. Валютных интервенций в течение месяца НБУ не осуществлял.

В-третьих, переоценка финансовых инструментов (изменение рыночной стоимости и курса гривни к иностранным валютам). В прошлом месяце их стоимость уменьшилась на 80,8 млн долл. (в эквиваленте).

НБУ в период с 30 сентября по 4 октября купил на межбанке 42,5 млн долл. и продал 200 млн долл. В частности, Нацбанк купил 30 млн долл. с помощью механизма matching, а 12,5 млн долл. — по единому курсу. Для сглаживания временных колебаний курса НБУ продал по единому курсу 200 млн долл. В целом с начала года НБУ купил на межбанке в ходе интервенций 4,20 млрд долл., а продал 448,23 млн долл.

МВФ, Минфин и цены

В сентябре 2019 года Украина, по данным НБУ, погасила 560,9 млн долл. долга перед МВФ. В целом в сентябре объёмы выплат по валютным долгам государства составили 1,97 млрд долл. Значительные выплаты по государственному долгу негативно повлияли на состояние международных резервов Украины — они уменьшились на 2,6% за месяц. В начале сентября Украина полностью рассчиталась по программе МВФ от 2014 года. Тогда был выплачен транш на 156 млн долл. Остальные сентябрьские выплаты по долгам перед МВФ Украина осуществляла по другим программам.

Министерство финансов оценивает объём долговых платежей Украины в четвёртом квартале в 80,3 млрд грн, что по официальному курсу составляет 3,3 млрд долл. По состоянию на 1 октября, платежи по внутреннему и внешнему долгу в октябре составляют 25,18 млрд и 1,85 млрд грн соответственно. В ноябре долговые платежи по внутреннему долгу составят 33 млрд грн, по внешнему — 5,41 млрд грн. В декабре предстоит уплатить 13,16 млрд грн по внутреннему долгу и 1,7 млрд грн — по внешнему. Объём государственного и гарантированного государством долга Украины за август 2019 года сократился в долларовом эквиваленте на 0,5 млрд долл., или на 0,6% — до 81,92 млрд долл. В гривневом эквиваленте объём госдолга за этот период сократился на 0,52 млрд грн, или на 0,03% — до 2,067 трлн грн. За январь-август госдолг вырос на 4,6% в долларовом эквиваленте, при этом сократился на 4,7% в гривневом.

На аукционах по продаже облигаций внутреннего государственного займа (ОВГЗ) Министерство финансов привлекло в бюджет 2,154 млрд грн. Минфин продал облигации сроком на 3 года на 2,12 млрд грн. Проценты по этим ценным бумагам опустились ниже 15% и составили 14,91% годовых. Также министерство продало облигации на полгода и год на 34 млн грн, а проценты по ним составили 14,3% и 17,25% годовых соответственно. Ставки доходности по ОВГЗ снова снижены, а наибольшим спросом пользуются более длинные инструменты. Ставки доходности составили: по 6-месячным ОВГЗ — 15,65% (снижение на 25 базисных пунктов); по 1-летним ОВГЗ — 15,09%; по 3-летним ОВГЗ — 15,42% (снижение на 20 б.п.)

В сентябре 2019 года потребительская инфляция в годовом измерении замедлилась до 7,5% (8,8% в августе). В месячном измерении цены выросли на 0,7%. Об этом свидетельствуют данные, опубликованные Государственной службой статистики Украины. Фактический показатель инфляции был ниже официального прогноза (7,7%), опубликованного в инфляционном отчёте в июле 2019-го. В сентябре были ниже, чем ожидалось, темпы роста базовой инфляции, административно-регулируемых цен и цен на топливо, прежде всего благодаря дальнейшему укреплению гривни. Это перевесило влияние всех более высоких, чем прогнозировалось, темпов роста цен на сырые продукты питания.

Базовая инфляция продолжила замедляться и в годовом измерении в сентябре составила 6,5%. Жёсткая монетарная политика оставалась весомым фактором. Больше всего это отразилось на ценах на непродовольственные товары, имеющих высокую долю импорта в себестоимости. Их рост замедлился до 0,4% год к году. В частности, снизились темпы роста цен на мебель, текстиль, канцелярские товары, фармацевтическую продукцию, ювелирные изделия, велосипеды и тому подобное. Стоимость одежды и обуви осталась на уровне прошлого года. Автомобили, бытовая и компьютерная техника подешевели. Темпы роста цен на продукты питания с высокой степенью обработки также снизились (до 8,4% г/г). Низкими темпами росли цены на хлеб, мясные продукты, макаронные изделия, шоколад, карамель, детское питание. Рис и сухофрукты были даже дешевле, чем год назад. Исключением были молочные продукты, темпы роста цен на которые оставались высокими, учитывая падение объёмов предложения сырого молока и устойчивый спрос на молоко высокого качества. Подорожание услуг также замедлилось (до 13,1% г/г) вследствие благоприятной ситуации на валютном рынке и определённого замедления роста заработных плат. Меньшими темпами росли цены на услуги с высокой долей импорта в себестоимости, а именно химическая чистка, ремонтные работы, кинотеатры, телекоммуникации, рестораны, маникюр, амбулаторные, экскурсионные и туристические услуги. В то же время из-за устойчивого потребительского спроса темпы роста стоимости услуг оставались высокими. Так, ускорился рост стоимости страхования, финансовых услуг, аренды жилья. Рост цен на сырые продукты питания замедлился (до 8,6% г/г). Благодаря расширению предложения замедлился рост цен на большинство овощей, среди которых лук, свёкла, капуста, помидоры. А цены на морковь, огурцы, перец оказались даже ниже, чем год назад.

Исключением, как и в прошлом месяце, стали цены на картофель, которые выросли более чем вдвое по сравнению с сентябрём прошлого года из-за низкого урожая этой культуры. Замедлился рост цен на продукцию животноводства, в частности, все виды мяса и молоко, а цены на яйца и дальше снижались. Высокий урожай пшеницы способствовал замедлению роста цен на муку.

Зато ускорилось подорожание фруктов из-за низкого урожая яблок и высоких темпов роста цен на цитрусовые. Продолжалось снижение темпов роста административно регулируемых цен (до 14,1% г/г). Стоимость природного газа для населения уменьшилась, учитывая его удешевление на мировых рынках и изменение в июне подходов к расчёту тарифов для домохозяйств. Также снизились темпы роста цен на алкогольные напитки, дошкольное образование, холодное водоснабжение и канализацию, почтовые услуги. Зато ускорился рост цен на табачные изделия, отражая рост акцизов с 1 июля. Цены на топливо также продолжили снижаться (на 8,2% г/г) вследствие удешевления нефти на мировых рынках и благоприятной ситуации на валютном рынке Украины. Фактические показатели ценовой динамики свидетельствуют, что инфляционное давление ослабляется, в частности, из-за жёсткой монетарной политики НБУ. Влияние факторов предложения овощей, которые в значительной мере обусловили отклонения от прогноза инфляции в предыдущие периоды, также ослабляется. Обновлённые оценки инфляции, а также прогноз других макроэкономических показателей будут обнародованы 24 октября 2019 года во время пресс-брифинга правления НБУ по результатам заседания по монетарным вопросам, а подробнее — в инфляционном отчёте, который будет опубликован 31 октября.

Чистые международные резервы НБУ за сентябрь выросли на 0,1% — до 12,05 млрд долл. С начала года чистые международные резервы выросли на 24,9%. Международные резервы Украины в последние месяцы держатся в пределах 21-22 млрд долл. В сентябре, несмотря на пиковые выплаты по внешнему госдолгу, они снизилась на 2,6%, однако сохранились в указанном диапазоне. В прошлом месяце правительство и Нацбанк направили на обслуживание и погашение государственного и гарантированного государством долга в иностранной валюте почти 2 млрд долл., учитывая обязательства по еврооблигациям и перед МВФ. Около половины этих расходов было компенсировано за счёт чистой покупки валюты НБУ на межбанковском валютном рынке. Чистые международные резервы — это разница между валовыми резервами и остатком задолженности НБУ и Минфина по кредитам перед МВФ.

Укрепление гривни позитивно влияет на соотношение госдолга Украины к ВВП, привлечение инвестиций и рынок труда. Об этом рассказал замглавы Нацбанка Дмитрий Сологуб. «Вследствие укрепления гривни к концу года соотношение госдолга к ВВП будет меньше 55%. В стране, где оно было больше 80%. Да, крепкая гривня частично уменьшает доходы бюджета. Но в то же время, представьте себе инвестора, который смотрит на страну с госдолгом к ВВП 60% и на инвестора, который смотрит на страну с госдолгом 50%. И как это транслируется в его ожидания процентной ставки по заимствованиям этой страны», — сказал он. Другой позитивный эффект — конкурентность украинских производителей с точки зрения привлечения рабочей силы, сообщил Сологуб. «У нас номинальная зарплата растёт почти на 20% в годовом измерении, и гривня укрепилась на 13%. Это значит, что по сравнению с той же Польшей, где рост зарплат был не очень высоким, люди стали получать почти на 30% больше. Разница в доходах сужается, и это важный фактор для рынка труда», — сказал замглавы НБУ. Также, по словам Сологуба, в Нацбанке не видят проблем с платёжным балансом в результате укрепления гривни. Он пояснил это ростом объёмов экспорта в связи с рекордным урожаем зерновых. При этом урожайность, по его мнению, не следствие каких-то погодных факторов, а отражение роста производительности в агросекторе. «В итоге номинальная ценовая конкурентоспособность экспорта вроде ухудшается, потому что курс гривни укрепляется. Но рост производительности компенсирует курсовой эффект, и в результате текущий счёт торгового баланса не ухудшается», — отметил замглавы НБУ.

Портфель облигаций внутреннего государственного займа в собственности иностранных инвесторов по итогам еженедельного аукциона превысил 98 млрд грн, увеличившись на 1,2% или 1,2 млрд грн. Об этом свидетельствуют данные Нацбанка. В начале года в портфеле нерезидентов было ОВГЗ на сумму около 300 млн долл. 26 сентября их портфель ОВГЗ достиг 97 млрд грн.

Министерство финансов в январе-сентябре привлекло в госбюджет 194,8 млрд грн, 3,8 млрд долл. и 189 млн евро за счёт размещения облигаций внутреннего государственного займа (ОВГЗ). В январе-сентябре Минфин разместил ОВГЗ на 320,7% больше, чем за аналогичный период прошлого года. Средневзвешенная доходность ценных бумаг в гривне составила 17,6% годовых, в долларах — 6,2% годовых и в евро — 4,6% годовых.

Хроники межбанка

Неделя на межбанковском валютном рынке прошла достаточно динамично, курс гривни был в рамках прогнозируемого ранее диапазона. Понедельник в конечном итоге оказался позитивным для нацвалюты. С самого открытия межбанковский валютный рынок открылся котировками, которые на 2 копейки превышали котировки закрытия межбанка в пятницу, и на рынке сформировался тренд на укрепление доллара. Экспортёры не спешили продавать основные объёмы своей валюты, выжидая максимальных котировок, и к полудню котировки выросли ещё на 7 копеек. После чего основные продавцы вышли на рынок с продажей валюты большими объёмами, как результат, котировки доллара пошли вниз. Торги завершились укреплением гривни на 8 копеек.

Во вторник уже традиционно продавцы валюты способствовали открытию рынка выше закрытия вчерашнего дня на 5 копеек. Но попытка завысить котировки доллара достаточно быстро провалилась. Немного позднее на рынок вышли нерезиденты с продажей валюты для покупки украинских ОВГЗ, что привело к укреплению гривни. Регулятор достаточно оперативно вышел на рынок с выкупом валюты и выкупил всё предложение, тем самым удержав котировки выше уровня 24,70 грн за один американский доллар. Покупал НБУ валюту через Matching, и по нашим оценкам, купил более 30 млн долл. Основные объёмы предложения формировали продажи крупных экспортёров (в основном аграриев и металлургов), а главными покупателями были импортёры энергоносителей. Причём моменты выхода на торги то одних, то других и изменяли тренд по курсу.

В среду к объёмам предложения валюты крупными экспортёрами добавились и суммы нерезидентских продаж под расчёты за ОВГЗ. Все эти продавцы были заинтересованы в игре «на повышение» и пытались вздёрнуть котировки в первые часы сессии. Но достаточно быстро данные попытки увенчались провалом, а главным покупателем валюты стал регулятор. НБУ выходил на рынок через Matching и по информации участников торгов купил более 20 млн долл. Как только регулятор ушёл с рынка, гривня продолжила укрепляться. В противостоянии интересов покупателей и продавцов сегодня победили покупатели валюты — межбанковский курс просел с 24,71/24,74 до 24,62/24,66 грн за доллар, а цена продажи наличного доллара упала до 25 грн.

Четверг на валютном рынке прошёл достаточно позитивно для гривни, а очередное противостояние курсовых интересов крупных участников торгов помогло Нацбанку пополнить свои резервы и при этом не нарушить складывающийся тренд по котировкам. С самого утра клиенты активно закрывали свои сделки, что связано с предстоявшими трёхдневными выходными. Поэтому с самого начала торгов предложение валюты превышало спрос. Нацбанк вышел на межбанк и выкупал доллар по курсу в пределах 24,55-24,56 грн. Купил он более 30 млн долл.

Пятница на валютном рынке прошла достаточно спокойно с точки зрения объёмов операций, но активно с точки зрения роста валютных колебаний, причём не в положительную для гривни сторону. С самого начала торговой сессии спрос на валюту превышал предложение. В результате к концу дня гривня потеряла 21 копейку. НБУ на межбанковский валютный рынок в формате аукциона с покупкой или продажей валюты в эти дни не выходил.

Переходим к свежим прогнозам. Итак, в ближайшее время математически обоснованным курсом гривни, по нашим расчётам, должен стать диапазон 25,0-25,5 грн за доллар. На следующей неделе следует ожидать гривню в коридоре 24,5-25,0 грн за доллар на межбанковском и на наличном рынках.

Материал составлен при поддержке Atlant Finance и католической церкви.