ЭконоПиМ: каким будет прогноз курса гривня/доллар до 26 июля

Нацбанк решает проблемы, которые Украина копила с начала свободного плавания. Особенно удачно выглядит работа регулятора на фоне массового помешательства, которое нынче называется народовластием. Оставайтесь в эфире, #ЭконоПиМ расскажет главные новости из сурового мира украинской экономики.

НБУ и все-все-все

Правление Национального банка приняло решение снизить учётную ставку до 17,0% годовых с 19 июля 2019 года. НБУ продолжает цикл смягчения монетарной политики, поскольку видит тенденцию замедления инфляции до цели 5%. В июне 2019-го потребительская инфляция в годовом измерении составила 9,0%, приблизившись к траектории апрельского прогноза после её отклонения в предыдущие месяцы под действием временных факторов. Базовая инфляция в течение второго квартала несколько замедлилась (до 7,4%) и была близка к прогнозу НБУ. Жёсткая монетарная политика продолжала быть весомым фактором, сдерживая давление на цены, в том числе из-за укрепления обменного курса относительно валют стран — торговых партнёров и снижения инфляционных ожиданий населения, бизнеса, банков и финансовых аналитиков. В то же время показатели инфляции оставались сравнительно высокими как из-за давления со стороны потребительского спроса и производственных затрат, так и значительных темпов роста административно регулируемых цен.

НБУ прогнозирует, что инфляция снизится до 6,3% на конец этого года, в начале следующего вернётся в целевой диапазон и достигнет среднесрочной цели 5% в конце 2020 года. Замедление инфляции будет и дальше предопределять достаточно жёсткие монетарные условия. Даже при постепенном снижении учётной ставки её реальное значение будет оставаться высоким, учитывая улучшение инфляционных ожиданий. Высокие реальные процентные ставки будут способствовать инвестиционной привлекательности гривневых финансовых инструментов и, соответственно, поддержке обменного курса гривни. Кроме того, такая монетарная политика будет ограничивать давление со стороны потребительского спроса. Также постепенной дезинфляции будут способствовать: взвешенная фискальная политика; замедление роста заработных плат; относительно низкие цены на энергоресурсы на мировых рынках; значительное предложение отечественных и иностранных продовольственных товаров.

По сравнению с апрельским макроэкономическим прогнозом НБУ повысил прогноз темпов экономического роста на 2019-й (с 2,5% до 3%) и 2020-й (с 2,9% до 3,2%) в связи с устойчивым внутренним спросом, лучшими условиями торговли и ожидаемым увеличением урожая зерновых. Основным драйвером экономического роста в последующие годы будет оставаться внутренний спрос. Прирост частного потребления замедлится, однако будет значительным под влиянием увеличения реальных доходов домохозяйств — заработных плат, пенсионных выплат, а также денежных переводов из-за рубежа. Также весомую поддержку экономике окажут инвестиции в основной капитал, которые продолжат расти высокими темпами. Сдерживающими факторами для экономического роста будут слабая экономическая активность в мире, а также сокращение с 2020 года объёмов транзита природного газа в Европу в результате строительства обходных газопроводов.

МВФ, Минфин и цены

В 2019 году дефицит текущего счёта сузится до 2,6% ВВП благодаря высокому урожаю зерновых, снижению цен на энергоносители, а также сокращению объемов репатриации дивидендов. В 2020-2021 годах дефицит текущего счёта несколько расширится вследствие уменьшения объёмов транзита газа, ухудшения условий торговли и увеличения потребительского и инвестиционного импорта.

Основным предположением макроэкономического прогноза остаётся дальнейшее сотрудничество с МВФ. Это позволит Украине получать другое официальное финансирование, улучшать условия доступа к международным рынкам капитала, а также поддерживать интерес инвесторов к украинским активам. Соответствующие долговые заимствования позволят правительству профинансировать значительные выплаты по внешнему государственному долгу. Также это позволит частному сектору привлекать иностранные инвестиции. В результате объём международных резервов возрастёт до 23 млрд долл. США в 2021 году. Главным внутренним риском для указанного сценария является дальнейшее усиление угроз для макрофинансовой стабильности. Задержка в проведении ключевых реформ или шаги по нивелированию предыдущих достижений, в том числе законодательные решения, могут существенно усилить уязвимость экономики Украины и помешать продолжению сотрудничества с МВФ. Это может ухудшить курсовые и инфляционные ожидания и затруднить доступ к международным рынкам капитала в условиях высокой долговой нагрузки в последующие годы. Также актуальными остаются следующие риски: прекращение транзита газа из России по территории Украины с начала 2020 года; усиление торговых войн и нарастание геополитических конфликтов; эскалация военного конфликта и новые торговые ограничения со стороны России.

Учитывая обновлённый макроэкономический прогноз и баланс рисков, Правление НБУ приняло решение о снижении учётной ставки до 17,0%. Также НБУ принял решение начать публиковать прогноз ставки в рамках ежеквартального пересмотра макроэкономического прогноза. Публикация прогноза учётной ставки является частью эволюционного процесса усиления прозрачности монетарной политики для центральных банков — таргетеров инфляции. Это повышает ясность и предсказуемость монетарной политики для участников рынка, а значит, делает её более эффективной. Прогноз не является обязательством Национального банка, поэтому фактическая учётная ставка может отклоняться от прогноза в случае изменения макроэкономических условий. Базовый сценарий НБУ предполагает дальнейшее снижение учётной ставки до 8% в последующие годы при условии устойчивого снижения инфляции до цели 5%. Наиболее резкое снижение ставки ожидается в течение 2020 года вместе с возвращением инфляции к целевому диапазону и улучшением инфляционных ожиданий.

Снижение учётной ставки до 17,0% одобрено Решением Правления Национального банка Украины от 18 июля 2019 №493-рш «О размере учётной ставки». Следующее заседание Правления Национального банка Украины по вопросам монетарной политики состоится 5 сентября 2019 года в соответствии с утвержденным и обнародованным графиком.

Украинские компании улучшили ожидания относительно экономического роста в Украине и развития собственного бизнеса и ожидают, что инфляция замедлится, а девальвация гривни ослабнет. Об этом свидетельствуют результаты опроса руководителей компаний, проведённого Национальным банком во II квартале 2019 года.

Во втором квартале уровень деловой активности предприятий остаётся высоким: индекс деловых ожиданий (ИДО) на следующие 12 месяцев составляет 117,8% (в предыдущем квартале — 119,7%). Оживления деловой активности ожидают респонденты всех видов экономической деятельности. Предприниматели ожидают улучшения финансово-экономического состояния своих предприятий, в частности благодаря росту производства и объёмов продаж продукции прежде всего на экспорт. Для этого компании планируют увеличить инвестиции в оборудование, активнее привлекать кредитные ресурсы. Почти треть компаний — 29,5% — ожидают улучшения своего финансового состояния в течение следующих 12 месяцев, только 6,6% — ухудшения. Остальные компании не прогнозируют изменений. Почти 40% компаний прогнозируют рост объёмов продаж в течение следующих 12 месяцев. Лишь 9,8% ожидают их снижения. Наиболее оптимистично настроены предприятия строительства, сельского хозяйства, перерабатывающей промышленности и торговли. Треть компаний ожидает роста экспорта. 30,8% компаний прогнозируют рост объёма инвестиций в оборудование. Лишь 8,2% предприятий ожидают их сокращения. Наибольшего роста инвестиций ожидают компании транспорта и складского хозяйства, а также энерго- и водоснабжения. Пятая часть компаний — 19,1% — прогнозирует, что количество работников на их предприятиях возрастёт. А 14,7% компаний ожидают сокращения персонала. Наиболее оптимистично настроены предприятия торговли, строительства, а также транспорта и складского хозяйства. Бизнес снизил ожидания повышения зарплаты работникам. Выросла доля компаний (с 25,4% до 33,7%), которые прогнозируют неизменность расходов на оплату труда в течение следующих 12 месяцев. Зато до 65,4% сократилась доля компаний, которые считают, что их расходы на оплату труда работников в течение следующих 12 месяцев вырастут (в предыдущем опросе — 74,1%). Менее одного процента компаний прогнозируют снижение зарплат.

Доля компаний, планирующих привлекать кредиты в течение следующих 12 месяцев, выросла до 41,5% (с 38,2% квартал назад). Больше всего таких предприятий в перерабатывающей промышленности, а также в энерго- и водоснабжении. В то же время предприятия, которые планируют брать банковские кредиты, продолжают предпочитать займы в национальной валюте. Одновременно каждый пятый респондент планирует брать кредиты в иностранной валюте. Основными факторами, которые, по оценкам бизнеса, ограничивают способность наращивать производство, остаются высокие цены на энергоносители, а также на сырьё и материалы.

Позитивные ожидания бизнеса касательно роста объёмов производства в Украине в следующие 12 месяцев улучшились. Более трети — 38,2% — компаний ожидает, что объемы производства возрастут, и только 10,5% прогнозируют снижение. Положительные ожидания наблюдается со второго квартала 2016 года. Рост ожидают предприятия всех видов экономической деятельности. Оптимистично настроены предприятия энерго- и водоснабжения. Существенно улучшились ожидания бизнеса по инфляции. Предприниматели ожидают, что темп роста потребительских цен в течение следующих 12 месяцев замедлится до 7,7%. В предыдущем квартале показатель был выше — 9%. Выросла доля компаний, ожидающих однозначного показателя инфляции — до 69,8% во II квартале 2019 с 58,9% в предыдущем квартале. Улучшение инфляционных ожиданий связано, в частности, с оптимистичными прогнозами бизнеса относительно курса гривни. В течение следующих 12 месяцев бизнес ожидает курс на уровне 28,82 грн/долл. США. В предыдущем квартале этот показатель составлял 29,32 грн/долл. США. В то же время более трети компаний — 33,4% — ожидает, что курс не превысит 28,00 грн/долл. США.

Опрос проводился с 3 мая по 4 июня 2019 года. В опросе приняли участие 699 предприятий из 22 регионов. Среди опрошенных предприятий 17,6% — компании перерабатывающей промышленности, 16,9% — сельского хозяйства, 15,2% — оптовой торговли, 13,2% — транспорта и связи, 6,6% — добывающей промышленности, 5,3 % — сферы электроэнергии и водоснабжения, 4,9% — розничной торговли, 2,6% — строительства, остальные 17,9% — предприятия других отраслей.

Национальный банк в период с 8 по 12 июля купил на межбанковском валютном рынке 138,5 млн долл. Об этом свидетельствуют данные НБУ. В частности, НБУ купил 80 млн долл. с помощью механизма Matching, а 58,5 млн долл. по единому курсу. Используя Matching, НБУ с начала года купил 1,06 млрд долл., продал 108,5 млн долл. Также с начала года 122,93 млн долл. было продано по процедуре интервенций по единому курсу, а куплено – 1,03 млрд долл. В целом с начала года НБУ купил на межбанке в ходе интервенций 2,1 млрд долл., а продал — 231,43 млн долл.

За июнь 2019 года остатки на Едином казначейском счёте (ЕКС) сократились на 16,6 млрд грн — до 12,9 млрд грн. «В течение мая-июня совокупный отток с ЕКС составил 23,9 млрд грн», — говорится в отчёте Focus Ukraine, подготовленном аналитиками Райффайзен Банка Аваль. Средства на Едином казначейском счете таяли, несмотря на перечисление 65 млрд грн прибыли от НБУ, а также успехов правительства по размещению ОВГЗ. При этом остатки на валютных счетах правительства выросли с 49,7 до 81,1 млрд в гривневом эквиваленте, что соответствует росту с 1,85 до 3,1 млрд в долларах США. Это было связано с зачислением 1 млрд евро от размещения еврооблигаций в июне.

В отчёте также отмечается, что в мае-июне платежи правительства по погашению еврооблигаций и ОВГЗ составили 2 млрд долл. США. Ещё 0,6 млрд долл. в эквиваленте было уплачено по обязательствам перед МВФ, и ещё 0,1 млрд долл. в эквиваленте — по обязательствам перед другими международными финансовыми партнёрами. «Таким образом, на обслуживание и погашение государственного и гарантированного государством долга в иностранной валюте в мае-июне было потрачено порядка 73 млрд в гривневом эквиваленте. Покупки Министерством финансов валюты у НБУ с целью обслуживания и погашения государственного долга в иностранной валюте и послужили ключевой причиной резкого снижения остатков на Едином казначейском счёте».

Украине до конца 2019 года необходимо выплатить 70,2 млрд грн или почти 2,7 млрд долл. по внешним долгам. В третьем квартале внешним кредиторам необходимо выплатить 59,4 млрд грн (около 2,3 млрд долл.), а в четвёртом квартале — 10,77 млрд грн (около 0,4 млрд долл.). В 2020 году Украине необходимо выплатить по внешним долгам 181,16 млрд грн или 6,9 млрд долл. (по курсу НБУ), по внутренним — 170,72 млрд грн.

Министерство финансов провело рекордное за год размещение облигаций внутреннего государственного займа (ОВГЗ) на внутреннем рынке и привлекло в бюджет 33,29 млрд грн (в эквиваленте по курсу НБУ). Об этом сообщила министр финансов Оксана Маркарова. По результатам размещения ОВГЗ 16 июля Минфин привлёк 1 млрд долл. и 7,4 млрд грн. Также министерство сообщило о снижении ставок доходности по всем инструментам, в частности: по 3-месячным ОВГЗ в гривне — 17,0% (снижение на 24 базисных пункта); по 1-летним ОВГЗ в долларах США — 6,5% (снижение на 50 б.п.); по 2-летним ОВГЗ в долларах США — 7% (снижение на 50 б.п.)

Хроники межбанка

Неделя на межбанковском валютном рынке прошла достаточно динамично, курс гривни был в рамках прогнозируемого ранее диапазона. В понедельник с самого открытия межбанковского валютного рынка предложение валюты незначительно превышало спрос, что привело к укреплению национальной валюты. Но уже ближе к полудню на рынок вышли покупатели валюты со значительными объёмами, что переломило динамику торгов и курс начал расти. В результате за день гривня потеряла 4 копейки.

Во вторник динамика по укреплению доллара сохранилась, что довольно необычно в период проведения аукциона по размещению Минфином ОВГЗ, в результате которого было привлечено в бюджет рекордных 33,29 млрд грн. Несмотря на это, на рынке спрос на валюту превышал предложение, в результате чего гривня за день потеряла 14 копеек и приблизилась к психологическому уровню в 26 грн за доллар.

В среду с самого открытия торгов на межбанковском валютном рынке предложение валюты значительно превышало спрос, сказался объём купленных во вторник ОВГЗ, так как произвести оплату за них нужно было в среду, нерезидентам пришлось продавать валюту для оплаты купленных ранее ОВГЗ. Как результат гривня начала резко укрепляться на межбанке, и НБУ воспользовался возможностью и вышел на рынок в анонимном формате, через Matching с покупкой валюты для пополнения золотовалютных резервов. В результате регулятор купил более 20 млн долл. по курсу в районе 25,83 грн/долл.. Но как только НБУ покинул рынок и прекратил покупки, предложение валюты превысило спрос. В результате за день гривня укрепилась на 6 копеек.

В четверг на межбанковском валютном рынке спрос на валюту значительно превышал предложение с самого открытия торговой сессии. В результате за день гривня потеряла 17 копеек. Регулятор в процесс курсообразования не вмешивался, ожидая, что продавцы выйдут с продажей валюты на уровне психологического уровня в 26,0 грн/долл. Отчасти так и произошло, но выставленных объёмов на продажу не хватило, и курс закрепился над данным уровнем.

В пятницу межбанковский рынок изменил тренд, и с самого открытия межбанка предложение валюты значительно превышало спрос, в результате за день гривня укрепилась на 33 копейки. Причин для такого укрепления особо не было, кроме одной — зачисление на счета «Нафтогаза» более 1 млрд долл. от размещённых ранее валютных облигации  й и возможная продажа части данной суммы на межбанке. НБУ не пропустил такую возможность и вышел на межбанковский валютный рынок в анонимном формате через Matching с покупкой валюты, купив более 50 млн долл. НБУ на межбанковский валютный рынок в формате аукциона с покупкой или продажей валюты в эти дни не выходил.

Плавно переходим к прогнозам. Сегодня математически обоснованным курсом, по нашим расчётам, должен стать диапазон 25,5-26,0 грн за доллар.

На следующей неделе мы ожидаем гривню в коридоре 25,5-26,0 грн/долл. на межбанковском и на наличном рынках.

Материал составлен при поддержке Atlant Finance и Тзинча.