#ЭконоПиМ: каким будет курс доллара до 19 июня

Монетарная политика крутится, стабильность мутится. Весь мир лихорадит, но у нас хотя бы некоторые посты остались за профессионалами. Итак, тревожно-радостный биполярный #ЭконоПиМ пожаловал — добрый вечер, потенциальные миллионеры!

• НБУ и все-все-все
• МВФ, Минфин и цены
• Хроники межбанка
• Прогноз: каким будет курс доллара

А спонсор этой рубрики — здравый смысл. Здравый смысл: пока власть скандалит, фокусник пытается угрохать нашу экономику.

НБУ и все-все-все

Начнём со свежей и позитивной новости. Дело «ПриватБанка», из которого пытаются выбить деньги в пользу братьев Суркисов, получило новый виток: суд официально признал истцов лицами, связанными с банком. Полагаем, наша страна может потратить деньги удачнее, чем отдать их по первому липовому делу. Всё, теперь отчитались и идём дальше — к обычным новостям.

Правление Национального банка приняло решение снизить учётную ставку с 8% до 6% с 12 июня 2020 года. Это самый низкий уровень учётной ставки за историю независимой Украины. С высокой вероятностью потребительский и инвестиционный спросы будут оставаться подавленными дольше, чем прогнозировали в апреле. С одной стороны, это будет удерживать инфляцию ниже целевого уровня дольше, чем предусматривает апрельский прогноз. С другой — падение украинской экономики может оказаться глубже, чем ожидали.

Такое развитие событий требует дальнейшего смягчения монетарной политики, чтобы поддержать экономику на этапе постепенного свёртывания карантина. Таким образом, с начала года учётная ставка уменьшилась на 7,5 п.п. и достигла самого низкого уровня за всю историю независимой Украины. Смягчение монетарной политики и другие антикризисные меры НБУ, введённые в последние месяцы, поддержат деловую активность в стране: по нашим оценкам, падение украинской экономики во втором квартале будет больше, чем ожидали (хотя пик кризиса уже пройден). Поэтому для скорейшего возвращения экономики к росту необходимы решительные шаги. Ждём их.

Также Нацбанк решил сузить коридор процентных ставок по инструментам постоянного доступа «учётная ставка +/- 2 п.п.» к «учётная ставка +/- 1 п.п.». Говоря человеческим языком, это значит следующее:

• при новой учётной ставке кредиты рефинансирования овернайт будут предоставлять под 7%;
• депозитные сертификаты овернайт — размещать под 5%.

Изменение ширины коридора позволит достигать операционной цели монетарной политики, которая заключается в содержании гривневых межбанковских ставок на уровне, близком к ключевой ставке, в пределах коридора процентных ставок по инструментам постоянного доступа.

Снижение ключевой ставки до уровня ниже нейтрального свидетельствует о завершении цикла быстрого смягчения монетарной политики. В условиях высокого уровня неопределённости дальнейшая монетарная политика Национального банка будет зависеть прежде всего от: глубины падения потребительского спроса, которое ослабляет инфляционное давление, а с другой стороны — от скорости восстановления деловой активности на фоне смягчения карантина, которое ускорит рост цен.

Снижение учётной ставки до 6% было принято решением Правления Национального банка Украины от 11 июня 2020 №397-рш «О размере учётной ставки». Итоги дискуссии членов Комитета по монетарной политике, по которым и было принято решение, обнародуют 22 июня. А следующее заседание Правления НБУ по вопросам монетарной политики состоится уже на следующий день (Капитан Очевидность намекает: 23 июля).

С 8 по 12 июня 2020 года НБУ купил на межбанковском валютном рынке всего 40 млн долларов, не продавая при этом валюту. Чистая покупка сократилась до 40 млн долларов (по сравнению с 410,7 млн неделей ранее). Всего с начала года НБУ выкупил на межбанке 3,18 млрд долларов, а продал 2,79 млрд. Таким образом, чистая покупка валюты Нацбанком составила 387,5 млн долларов. По состоянию на 1 июня 2020 года международные резервы Украины — 25,37 млрд долларов в эквиваленте.

МВФ, Минфин и цены

Совет директоров Международного валютного фонда принял решение о создании для Украины новой программы Stand-by. Общий объём составляет 5 млрд долларов, срок действия — 18 месяцев. Первый транш объёмом 2,1 млрд вечнозелёных должен поступить 11 июня, он будет направлен в государственный бюджет. Программа Stand-by сосредоточена на ключевой задаче: поддержании макроэкономической и финансовой стабильности. Потому она будет охватывать, среди прочего, такие сферы:

• фискальная политика;
• монетарная политика;
• политика финансового сектора;
• энергетическая политика;
• антикоррупционная политика.

Наличие программы МВФ откроет возможности для получения финансовой поддержки от ряда международных партнёров, в частности от Всемирного банка и Европейского Союза. «Предполагается 4 транша. Все транши будут направлены в государственный бюджет  — сообщил Марченко. Также министр финансов назвал требования, которые МВФ ставил Украине:

• сбалансирование бюджетной политики — бюджет должен быть обеспечен источниками доходов;
• продолжение реформы таможни и налоговой — создание единых юридических лиц;
• усиление институциональной способности Фонда гарантирования вкладов физических лиц;
• борьба с проблемными кредитами.

Также МВФ сохранил требования относительно антикоррупционной реформы. Марченко считает, что программа Фонда позволит Украине дополнительно получить почти 3 млрд долларов.

Европейская комиссия одобрила выделение нашей стране 500 млн евро макрофинансовой помощи. Об этом заявил премьер-министр Денис Шмыгаль. «Успешное сотрудничество с МВФ привело к положительному ответу от европейских партнёров относительно выделения следующего транша в рамках программы. Украина выполнила все условия касательно внедрения реформ, чем однозначно укрепила свой статус ответственного государства», — заявил он. Полученные средства будут направлены в государственный бюджет на расходы, в частности для преодоления последствий COVID-19.

МВФ ухудшил прогноз падения экономики Украины в 2020 году до 8,2% с 7,7%, которые прогнозировал в апреле. По оценке Фонда, уже в 2021-м украинская экономика снова начнёт расти. В частности, в 2021 году она вырастет на 1,1%, а в 2022-м — на 3%. Также Фонд предрекает падение внутреннего спроса в Украине в 2020 году на 8,6% с восстановлением роста в 2021 году на 2,7%, а в 2022- — на 4,3%. Согласно апрельскому отчёту Фонда о перспективах развития мировой экономики, украинская экономика в 2020 году сократится на 7,7%. Согласно прогнозу МВФ, потребительская инфляция в Украине в 2020-м составит 4,5%; в 2021-м — 7,2%; в 2022-м — 5,6%. Кроме того, Фонд прогнозирует, что безработица в Украине в 2020 году будет на уровне 12,6%, в 2021-м — 12%; в 2022-м — 11,5%.

Кабинет Министров прогнозирует падение ВВП на 4,8%. Это почти в два раза меньше, чем прогноз МВФ — там эксперты говорят о показателе 8,2%. «Действительно, МВФ имеет собственные прогнозные расчёты, и мы имеем собственные. Рассчитываем, что в этом году падение ВВП будет лучше, чем ожидает Фонд», — сообщил министр финансов. Марченко также напомнил, что в государственном бюджете заложено ВВП на 4,8%. «Есть все ожидания, у нас есть более оптимистичный прогноз развития нашей экономики — добавил глава Минфина. Кроме того, премьер-министр Денис Шмыгаль считает, что пока Украина движется в рамках правительственного прогноза.

Кабинет Министров утвердил распределение чистой прибыли НАК «Нафтогаз». Согласно ему, на выплату дивидендов по итогам 2019 года направят 48,1 млрд грн (95%) прибыли, о чём сообщил нардеп Алексей Гончаренко, из которых 3,8 млрд уйдут в специальный государственный бюджет. Оставшиеся 2,5 млрд грн (5%) направят в резервный капитал группы «Нафтогаз». Заодно Кабмин признал работу наблюдательного совета и правления НАК в 2019 году удовлетворительной, утвердил годовой и финансовый отчёты «Нафтогаза» за прошлый год.

Консолидированная чистая прибыль группы компаний «Нафтогаз» за три месяца 2020 года составила 3,2 млрд грн. Для сравнения, за первый квартал 2019-го компании заработали 16 млрд грн. По итогам 2019 года НАК «Нафтогаз Украины» увеличила консолидированную прибыль в 5,5 раза — до 63,3 млрд грн. На счетах НАК «Нафтогаз Украины» сейчас суммарно находится 7 млрд грн, 1,74 млрд долларов и 340 млн евро. Об этом ранее сообщал председатель правления «Нафтогаза» Андрей Коболев.

В мае 2020 года потребительские цены по сравнению с апрелем увеличились на 0,3%, в годовом измерении (к маю 2019 года) инфляция замедлилась до 1,7%. Об этом свидетельствуют данные Госстата. По тем же данным, в мае на потребительском рынке цены на продукты питания и безалкогольные напитки выросли на 1,2%. В то же время больше всего прибавили в цене яйца (16,6%) и фрукты (15,8%). Алкогольные напитки и табачные изделия подорожали на 1,1%. Одежда и обувь подешевели на 1,4%. Тарифы на жильё, воду, электроэнергию, газ и другие виды топлива снизились на 2,8%. Это произошло преимущественно за счёт удешевления природного газа на 16,8%.

Потребительские цены в апреле 2020 года выросли на 0,8% по сравнению с мартом. Инфляция в годовом измерении замедлилась до 2,1%. После снижения на 0,3% в феврале потребительские цены в Украине в марте увеличились на 0,8%. Потребительские цены в феврале 2020 года по сравнению с январем снизились на 0,3% — до 2,4%, с начала года — на 0,1%. Инфляция на потребительском рынке в январе 2020 года по сравнению с декабрём 2019 года составила 0,2%, с январём 2019-го — 3,2%.

9 июня по итогам аукциона по размещению облигаций внутреннего госзайма (ОВГЗ) Минфин привлёк в госбюджет 17,8 млрд грн, снизив ставки доходности. Министерство финансов разместило номинированные в гривне ОВГЗ со сроками погашения 3, 6, 9 месяцев, 1 год и 1,5 года. Также на рынок вышли ОВГЗ в евро с годичным сроком погашения.

• средневзвешенная ставка по трёхмесячным инструментам снижена на 84 б.п. до 9,0%;
• по шестимесячным — на 61 б.п. до 9,5%;
• по девятимесячным — на 19 б.п. до 10,7%;
• ОВГЗ сроком на год — на 16 б.п. до 10,7%.

Наибольшим спросом среди гривневых инструментов пользовались ОВГЗ с самым длинным из представленных сроков до погашения — 1,5 года, которые Минфин разместил на сумму 5,7 млрд грн по ставке 10,8%. Однолетние ОВГЗ, номинированные в евро, разместили по средневзвешенной ставке 2,2% (-2 б.п. по сравнению с предыдущим размещением) на сумму 353 млн евро.

Инфляция в апреле-мае колебалась вокруг отметки 2% и была меньше, чем ожидали. Инфляционное давление оставалось слабым прежде всего через ощутимое падение потребительского спроса на продукты питания и товары не первой необходимости. Кроме этого, инфляцию сдерживало удешевление энергоносителей, увеличение предложения овощей и замораживание цен на значительное количество услуг во время карантина. Эти факторы нивелировали эффекты мартовского ослабления гривни и всё ещё повышенного спроса на отдельные товары в первой половине апреля, которые на сегодня полностью исчерпаны.

В дальнейшем инфляция будет расти умеренными темпами, но, вероятно, возвращаться в целевой диапазон дольше, чем прогнозировали. Во-первых, потребительский и инвестиционный спросы остаются достаточно подавленными, хотя деловая активность начинает постепенно оживляться вместе с ослаблением карантинных мероприятий. Уже проведены мероприятия фискальной и монетарной политики, направленные на поддержание бизнеса и населения, лишь частично компенсируют падение потребительского спроса. Его восстановление будет постепенным даже после завершения карантина.

Во-вторых, ситуация на валютном рынке, от которой существенно зависит стоимость потребительской корзины, является благоприятной для низкой инфляции. С начала апреля предложение валюты на межбанковском рынке превышает спрос. Объёмы импорта почти по всем категориям товаров остаются ниже докризисного уровня, в то же время экспорт сокращается менее существенно. В результате гривня укрепилась, а Национальный банк, пользуясь благоприятной ситуацией, с начала апреля выкупил в международные резервы почти 1,8 млрд долл. США. Таким образом, Национальный банк уже вышел на чистую покупку валюты с начала года, компенсировав расходы валюты из международных резервов, сделанные во время повышенного спроса на неё в марте. В-третьих, улучшаются инфляционные ожидания населения и финансовых аналитиков. Сейчас, по данным НБУ, инфляция, которую они ожидают через 12 месяцев, сравнялась со среднесрочной целью Национального банка.

В мае 2020 года потребительская инфляция в годовом измерении замедлилась до 1,7% (с 2,1% в апреле). В месячном измерении цены выросли на 0,3%. Об этом свидетельствуют данные, опубликованные Государственной службой статистики Украины. Потребительская инфляция ожидаемо осталась ниже целевого диапазона 5% ± 1 п.п., а также оказалась меньше по сравнению с траекторией прогноза, включенного в Инфляционный отчёт за апрель-2020. Инфляционное давление осталось крайне слабым. Прежде всего это произошло благодаря ощутимому падению потребительского спроса на товары не первой необходимости.

Базовая инфляция практически не изменилась по сравнению с апрелем — тогда она составляла 3% г/г. Падение цен на непродовольственные товары осталось на уровне предыдущего месяца (1,4% г/г). Слабый потребительский спрос и благоприятная ситуация на валютном рынке обусловили дальнейшее удешевление бытовой техники и электроники. Также ниже, чем в прошлом году, оставались цены на автомобили, одежду и обувь. После исчерпания ажиотажного спроса во время карантина остановился рост цен на фармацевтические товары, а подорожание товаров личного ухода замедлилось. Темпы роста цен на продукты питания с высокой степенью обработки также практически не изменились (3,8% г/г). Ослабление карантина и слабый спрос обусловили замедление подорожание мясных и большей части молочных продуктов, а также изделий из муки. Также замедлился рост цен на шоколад, консервированные овощи, безалкогольные напитки, а оливковое и подсолнечное масло оставались дешевле, чем в прошлом году. Темпы роста стоимости услуг продолжали снижаться (до 8,4% г/г). Под влиянием слабого спроса замедлялось подорожание аренды жилья, химической чистки, страхования, услуг ресторанов и других заведений общественного питания. Зато ускорился рост цен на услуги парикмахерских и салонов красоты. Цены на услуги тех секторов, которые всё ещё не возобновили деятельность в мае из-за карантина (учреждений отдыха, спорта, образования) остались на уровне марта.

Ускорился рост цен на сырые продукты питания (до 1,5% г/г). Высокими темпами дорожали молоко, а также фрукты, в частности яблоки — из-за сокращения их предложения и клубника — под влиянием менее благоприятных прошлогодних погодных условий. Вследствие сокращения производства повысились цены на яйца. В то же время исчерпания ажиотажного спроса обусловило значительное замедление роста стоимости лимонов и чеснока. Ослабление проблем с логистикой после смягчения карантина привело к снижению цен на мясо. Также значительно дешевле, чем в прошлом году, оставалось большинство овощей. Темпы роста административно регулируемых цен снизились (до 3,5% г/г). Этому способствовало снижение стоимости природного газа для населения через учёт в тарифах низких цен на него. Кроме этого, умеренно росли цены на алкогольные напитки. Стоимость топлива продолжала падение (до 28,2% г/г), отражая существенное снижение мировых цен на нефть в последние месяцы.

Инфляционное давление остаётся слабым благодаря подавленному спросу и низким ценам на энергоресурсы. Как следствие, потребительская инфляция держится ниже целевого диапазона 5% ± 1 п.п. В то же время из-за карантина всё ещё отсутствует предложение отдельных видов товаров и услуг, а потому существует вероятность, что после смягчения карантина произойдёт коррекция цен. Также есть риск роста цен на сырые продукты из-за неблагоприятных погодных условий в мае и сокращение производства продукции животноводства.

Номинальный ВВП Украины в 2020 году уменьшится до 3,91 трлн грн, или до 130,3 млрд долларов, что выводит нас к среднегодовому курсу 30 грн/доллар. МВФ напоминает, что в 2019 году ВВП Украины вырос до 3,98 трлн грн (с 3,56 трлн грн в 2018 году), а в долларах — до 154,7 млрд долларов (с 130,9 млрд долларов). По оценкам Фонда, в следующем году среднегодовой курс нацвалюты укрепится до 28,9 грн за доллар, а в 2022 году — до 28,6 грн, после чего три года будет стабильным на уровне 28,7 гривни. МВФ также дал прогноз реального ВВП Украины на 2023–2025 годы. По прогнозу, экономика ускорится до 3,4% в 2023 году, в 2024-м — до 3,8%, в 2025-м — до 4%. Инфляция после скачка с 4,1% в прошлом году до 7,7% в этом снизится до 5,9% в следующем, до 5,2% — в 2022-м и до 5,1% — в 2023-м, затем стабилизируется на уровне 5%.

МВФ обнародовал текст Письма о намерениях и Меморандум об экономической и финансовой политике по новой 18-месячной Программе Stand-by для Украины. Отмечают, что выполнение положений Меморандума позволит до конца действия программы получить остаток средств от МВФ (2,9 млрд долл.), которые должны обеспечить макроэкономическую и финансовую стабильность Украины. Согласно обнародованным документам, запланировано четыре пересмотра программы — по итогам июня, сентября и декабря этого года, а также июня 2021-го.

Ближайшие структурные маяки: до конца июня — утверждение планов сокращения проблемных кредитов государственных банков; до конца августа — пересмотр всех тарифов на отопление и принятие упрощённой процедуры изменения домохозяйствами поставщика услуг; до конца сентября — подготовка новых организационных структур и системы для ГНС и ГТС с тем, чтобы с 1 января 2021 года они действовали как два отдельных единых юридических лица; до конца сентября — усилить корпоративное управление на государственных предприятиях, в том числе расширить полномочия наблюдательного совета «Нафтогаза». Ещё Украина пообещала МВФ:

• до конца октября внести изменения в закон о Фонде гарантирования вкладов физических лиц и в другие законы, чтобы усовершенствовать механизм ликвидации банков и возвращения активов;
• до конца октября также нужно внести изменения в закон о Высшем совете правосудия, чтобы улучшить процесс отбора кандидатов;
• до конца ноября должны быть внесены изменения в закон о банковской деятельности, подготовленные в сотрудничестве с МВФ и Всемирным банком, чтобы заполнить пробелы относительно эффективной практики корпоративного управления и расширить полномочия НБУ;
• до конца марта 2021 года Государственная аудиторская служба Украины с участием независимых аудиторов должна провести проверку целевого использования бюджетных средств, направленных на борьбу с коронавирусом;
• также правительство должно подготовить законопроект для усиления Антимонопольного комитета согласно передовым международным практикам.

Хроники межбанка

В понедельник выдался очень насыщенный день, но не на межбанке. Все отдыхали, выходной же.

Во вторник с момента открытия валютного рынка предложение не превышало спрос. Но ближе к полудню за счёт растущего спроса доллар начал дорожать. Главным драйвером роста стал выход нескольких крупных покупателей. Именно большие игроки своими действиями спровоцировали рост котировок — хоть он и быстро закончился, как только они ушли с рынка. НБУ не стал вмешиваться в ситуацию. Соответственно, излишка валюты не наблюдалось, а спрос никак не угрожал особому взлёту курса. В результате за день торгов на межбанковском валютном рынке доллару удалось укрепиться на 6 копеек.

В среду поутру предложение и спрос находились в сбалансированном состоянии. Лишь ближе к обеду спрос сократился, а предложение осталось на прежнем уровне. Это позволило гривне укрепиться, а регулятору — выйти на рынок с покупкой валюты по курсу 26,60 грн/доллар. Купил НБУ 20 миллионов бумажек с американскими президентами. Ситуация стабилизировалась: после ухода Нацбанка гривня продолжила укрепляться до самого конца торговой сессии. Небольшой избыток предложения валюты остался и на момент закрытия торгов. В результате за день торгов гривне удалось укрепиться на рынке сразу на 7 копеек.

В четверг спрос на валюту превышал предложение практически в течение всей сессии. Само собой, это отражалось на курсе. НБУ успел выкупить свои 20 млн долларов по курсу 26,58, а дальнейшие колебания курса в основном зависели от выходов с покупкой валюты «СИТИбанка». Как только он появлялся на рынке — продавцы вздёргивали котировки. Как только финансовое учреждение покидало торги, межбанк сразу же останавливал рост.

Мы не можем сказать, что такой рост валютных котировок — это реакция рынка на снижение Нацбанком учётной ставки с 8% до 6% годовых. Скорее, следствие продолжения вывода нерезидентами валюты после погашения им на днях крупных порций гривневых ОВГЗ. Утренний рост корсчетов банков (на 14,1 млрд грн, до суммарных 53,1 млрд) во многом связан именно с этим. Часть этих гривен и конвертировали иностранцы через «СИТИбанк», ведь именно он был замечен как основной покупатель валюты. В результате за день на рынке доллару удалось укрепиться на 9 копеек.

В пятницу гривня сдавала свои позиции второй день подряд. Спрос волнообразно превышал предложение в течение всей торговой сессии, что и отражалось на курсе. С самого открытия и до полудня нацвалюта ослабла на 5 копеек, а к обеду котировки подросли ещё на 5 копеек — это произошло за счёт спроса нерезидентов. «Укргазбанк» активно продавал валюту в пределах уровней 26,75 (по слухам с рынка, он избавлялся от валюты «Нафтогаза» и его дочерних структур). Это подстраховало гривню, ей удалось немного укрепиться. Но так продолжалось недолго.

Как только предложение валюты снизилось (это случилось ближе к концу торговой сессии), спрос снова превысил предложение. Основными покупателями выступали нерезиденты, продолжавшие покупать через «СИТИбанк» валюту за счёт предыдущих погашений гривневых ОВГЗ, а также несколько крупных импортёров на рынке энергоносителей. Продавцами в основном выступали госбанки. НБУ участия в торгах не принимал: продавцы и покупатели сами находили компромиссный курс, особого излишка доллара не наблюдалось. В результате за день торгов доллар укрепился на 10 копеек.

Дисклеймер. Рост котировок последних дней может «пугать» потенциальных покупателей валюты в начале недели. Мы на это не повлияем, но хотя бы вас предупредим.

Прогноз: каким будет курс доллара

Математически обоснованным курсом, по нашим расчётам, должен стать диапазон 27–27,5 грн за доллар. На следующей неделе ожидаем нацвалюту в коридоре 26,3–27 грн за доллар — как на межбанковском, так и на наличном рынках.

Материал подготовлен при поддержке Atlant Finance, Альцгеймера и вентилятора.