#ЭконоПиМ: каким будет курс доллара до 20 декабря

Инфляция достигла того низкого уровня, который НБУ поставил себе в качестве цели еще четыре года назад. Это не везение и фарт, а грамотная монетарная политика. В общем, #ЭконоПиМ вернулся в вашу ленту.

• НБУ и все-все-все
• МВФ, Минфин и цены
• Хроники межбанка
• Курс доллара до 20 декабря

Украину лихорадит на политическом и правоохранительном фронте, война не завершена, но экономика держится. Каждый раз, когда вам будут говорить о некомпетентном руководстве НБУ, вспоминайте: несмотря на смену власти, эти ребята сдержали слово и выполнили невероятно сложное обещание всего за четыре года.

НБУ и все-все-все

Правление Национального банка приняло решение снизить учетную ставку до 13,5% годовых с 13 декабря 2019 года. Национальный банк ускоряет смягчение монетарной политики, поскольку стремительное укрепление курса гривни приводит к снижению инфляционного давления. В ноябре 2019 потребительская инфляция стремительно замедлилась - до 5,1% в годовом измерении, что было ниже ожиданий Национального банка.

Итак, инфляция в ноябре достигла среднесрочной цели 5%, которую Национальный банк задекларировал в 2015 году. В основе этой устойчивой тенденции - постепенное ослабление фундаментального давления на цены, признаком которого является замедление базовой инфляции, а также снижение цен на энергоносители. Инфляция существенно замедлилась вследствие как укрепление обменного курса гривни, так и улучшения инфляционных ожиданий.

Эти факторы нивелировали давление на цены со стороны устойчивого потребительского спроса и слабого урожая отдельных овощей. Усиление гривни происходило вследствие действия ряда факторов. В октябре-декабре основными источниками избыточного предложения валюты были поступления от украинского экспорта, в частности благодаря рекордному урожаю зерновых и масличных культур, и продажа средств от валютных привлечений государственных компаний.

Приток средств иностранных инвесторов в гривневые облигации Правительства продолжался, но не имел определяющего влияния на валютный рынок в отличие от предыдущих месяцев. В то же время Национальный банк активно выкупал избыточное валюту для пополнения международных резервов. Всего с начала 2019 объем чистых валютных интервенций достиг более 5,5 млрд долл. США. Прогноз инфляции будет пересмотрен с учетом ситуации на валютном рынке.

Укрепление обменного курса гривни обусловило стремительнее снижение инфляции до цели 5%, чем предполагал последний (октябрьский) макроэкономический прогноз. Обновленный макроэкономический прогноз включая будущей траектории инфляции НБУ обнародует в конце января. Достижение договоренностей на уровне экспертов по новой программе сотрудничества с МВФ является знаковым вехой в реализации структурных реформ в Украине, сохранении макрофинансовой стабильности и устойчивого экономического роста. Итак, благоприятная для снижения инфляции макроэкономическая ситуация, дальнейшее продвижение в сотрудничестве с МВФ и неизменный целом баланс рисков позволили НБУ ускорить смягчения монетарной политики. Правление НБУ считает, что активнее снижение учетной ставки не помешает поддержанию инфляции близко к цели 5% и одновременно позволит поддержать экономический рост. Согласно октябрьскому прогнозу регулятора ожидает снижение учетной ставки до 8%.

Читайте также:

• Вадим Новиков, Макс Гадюкин. Приватизация украинских банков: за или против?
• Евген Цыбуленко. Экономика как оружие Кремля

Снижение учетной ставки до 13,5% принято Решением Правления Национального банка Украины от 12 декабря 2019 № 925-рш "О размере учетной ставки". Следующее заседание Правления Национального банка Украины по вопросам монетарной политики состоится 30 января 2020 в соответствии с утвержденным и обнародованного графика.

В ноябре 2019 потребительская инфляция в годовом измерении стремительно замедлилась до 5,1% (с 6,5% в октябре). В месячном измерении цены выросли на 0,1%. Об этом свидетельствуют данные, опубликованные Государственной службой статистики Украины. Замедление инфляции в ноябре было существенным, чем предполагала траектория прогноза, опубликованная в Инфляционный отчет (октябрь 2019). Укрепление гривни, ниже мировые цены на энергоресурсы, расширение предложения отдельных продуктов питания способствовали замедлению роста цен. В частности, крепкий курс гривни обусловил быстрое снижение базовой инфляции, удешевления энергоносителей и ряда товаров со значительной долей импорта. Эти факторы нивелировали давление на инфляцию со стороны потребительского спроса и слабого урожая отдельных овощей. В результате инфляция вошла в целевой диапазон 5% ± 1 п.п. и вплотную приблизилась к среднесрочной цели 5%, установленной на конец 2019 года.

Базовая инфляция замедлилась до 4,8% г/г (против 5,8% г/г в октябре). Это связано прежде всего с сильным курсом гривни к корзине валют стран - торговых партнеров Украины (НЭОК, который укрепился на 16%, если сравнить с ноябрем прошлого года), а также с улучшением инфляционных ожиданий.

МВФ, Минфин и цены

Из-за укрепления гривни продолжилось снижение цен на непродовольственные товары (до 1,3% г/г), среди которых большая часть — это импортные товары и товары со значительной долей импорта в себестоимости. В частности, снижались цены на автомобили, одежда и обувь, компьютеры и бытовую технику, товары личного ухода. Рост цен на мебель и фармацевтическую продукцию замедлился. Цены на продукты питания с высокой степенью обработки росли медленнее (на 6,1% г/г). Основные причины - укрепление гривни и высокий урожай зерновых и масличных.

Медленнее росли цены на макаронные изделия, изделия из муки, консервы, рыбу и морепродукты, шоколад. Также медленнее росли цены на молочные продукты, в том числе через расширение предложения импортных товаров, и на мясные продукты из-за снижения импортных цен. Замедлился рост цен на услуги (до 12,4% г/г). Цены на услуги с высокой долей импорта в себестоимости услуги химической чистки, женских парикмахерских, кинотеатры росли медленнее.

В то же время ускорился рост цен на услуги ресторанов, комплексного отдыха, технического обслуживания автомобиля, финансовых учреждений. Темпы роста цен на услуги личного ухода, а также услуги страхования личного транспорта, спортивных учреждений оставались неизменно высокими. Это обусловлено устойчивым ростом спроса и повышением расходов на оплату труда.

Цены на сырые продукты питания росли медленнее (на 7% г/г в ноябре против 8,8% г/г в октябре). В частности, благодаря расширению предложения значительно замедлился рост цен на овощи. Цены на капусту, морковь, лук, помидоры, баклажаны, перец и свекла даже снизились. Рост цен на картофель также замедлился, хотя темпы оставались высокими. Значительно более низкими темпами росли цены на муку и крупы из-за высокого урожая зерновых. Среди круп только гречневая крупа была исключением - цены на нее росли быстрее из-за меньшего урожая. По этой же причине быстрее росли цены на яблоки.

Административно регулируемые цены росли медленнее (на 10% г/г в ноябре). Цены на природный газ для населения в ноябре повысились, если сравнить с октябрем, однако оставались на 19,8% ниже, чем год назад. Тарифы на транспортные услуги, прежде всего автодорожные, росли медленнее, отражая падение цен на топливо. Зато быстрее росли цены на табачные изделия за снижения предложения. Сохранялось падение цен на топливо (на 12,6% г/г) из-за укрепления гривни и снижения цен на нефть на мировых рынках. Учитывая фактические показатели инфляции и ценовые тенденции, согласно ожиданиям НБУ инфляция на конец года будет существенно ниже прогноза (6,3%) и с высокой вероятностью останется в пределах целевого диапазона (5% ± 1 п.п.).

Читайте также:

• Дорогая редакция. Интервью с Тимофеем Миловановым: что планирует министр экономики Украины

• Оld Fart. Занимательная экономика или американская народная сказка?

К концу этого года, а также в I квартале 2020 НБУ намерен покупать на межбанковском валютном рынке при благоприятной ситуации в 50 млн долл. США в день для наращивания международных резервов. Это на 20 млн долл. США больше количественного индикатора, действовал до сих пор.

Ситуация, когда предложение валюты значительно выше спрос на протяжении длительного периода времени, является основанием для осуществления Национальным банком более существенных интервенций по покупке валюты для пополнения международных резервов. Это решение также является логическим учитывая фундаментальные, а не ситуативные факторы укрепления гривни.

Источниками избыточного предложения валюты на протяжении последних месяцев является прежде всего валютные средства украинских компаний, прежде всего из аграрного сектора, которые экспортировали очередной рекордный урожая зерновых и масличных культур. Кроме этого, на рынок поступали значительные суммы от валютных привлечений государственных компаний и вложений иностранных инвесторов в долгосрочные гривневые облигации правительства. В то же время, несмотря на существенное укрепление гривни, рост объемов импорта является незначительным, поэтому спрос компаний-импортеров на валюту является относительно стабильным.

"В ноябре аграрии и металлургические компании обеспечивали 70% предложения валюты на межбанковском рынке. Вопреки распространенному мнению, приток средств иностранных инвесторов в гривневые облигации Правительства продолжался, но не имел определяющего влияния на валютный рынок в отличие от предыдущих месяцев. В то же время Национальный банк активно выкупал избыточное валюту для пополнения международных резервов.", - отметил Председатель НБУ Яков Смолий сегодня во время брифинга по монетарной политике.

По оценкам Национального банка, выкуп в 50 млн долл. США в день в условиях существенного превышения предложения валюты над спросом не окажет влияния на направление движения курса, который вызывают рыночные факторы. Одновременно это позволит и в дальнейшем пополнять международные резервы, пользуясь такой благоприятной ситуацией. Плановые объемы интервенций имеют исключительно индикативный характер.

В зависимости от ситуации, на рынке интервенции Национального банка по покупке валюты могут стать гораздо меньше или вообще не происходить. Объемы покупки в течение дня могут превышать объявлен объем, однако такие интервенции будут проводиться для выполнения других задач, предусмотренных Стратегией валютных интервенций НБУ на 2016-2020 годы, в частности для сглаживания значительных колебаний на валютном рынке.

Установление количественных индикаторов для ежедневных интервенций является важным элементом режима плавающего обменного курса. При этом режиме НБУ не поддерживает никакого значения обменного курса, а присутствие НБУ на валютном рынке обусловлено необходимостью накапливать международные резервы, сглаживать функционирования валютного рынка и поддерживать трансмиссию ключевой процентной ставки.

В пределах валютной либерализации НБУ вдвое увеличил е-лимит для некоторых валютных операций физических лиц по переводу средств, в частности для осуществления инвестиций за границу или размещения на иностранных счетах - до 100 тыс.. Евро в год. Этот шаг предусмотрен дорожной картой валютной либерализации и логично учитывая дальнейшее улучшение макроэкономической ситуации в Украине.

По оценкам Национального банка, очередное валютном послабления не будет иметь существенного влияния на валютный рынок. С 7 февраля 2019 года, когда было отменено электронные лицензии и вместо них заработали автоматические е-лимиты, физические лица перечислили за границу в пределах таких лимитов более 85 млн евро. Эта сумма в несколько раз меньше среднего объема торгов на межбанковском рынке. Воспользоваться повышенным е-лимитом украинцы смогут уже в текущем году. Те граждане, которые уже перечислили 50 тыс. евро в рамках предыдущего лимита, смогут перечислить аналогичную сумму в пределах нового лимита уже к концу этого года.

• Читайте также: Карнеги. Как работает современная экономика, или мертворожденное импортозамещение

Согласно Дорожной карте валютной либерализации, окончательная отмена е-лимита для физических лиц станет возможным не ранее принятия и имплементации пакета законопроектов о противодействии BEPS (Плана противодействия размыванию базы налогообложения и выведению прибыли из-под налогообложения). Повышение электронной лимита для физических лиц утвержден Постановлением Правления Национального банка №149 от 12 декабря 2019 "О внесении изменения в Положение о мерах защиты и определение порядка осуществления отдельных операций в иностранной валюте". Изменения вступят в силу 18 декабря 2019.

Справка: С соблюдением электронного лимита физическим лицам разрешается переводить иностранную валюту (или гривни) за границу или на текущие счета нерезидентов - юридических лиц, открытые в Украине, для выполнения собственных обязательств перед нерезидентом по договору страхования жизни; для осуществления инвестиции за границу размещения средств на своем счету за пределами Украины; предоставление нерезиденту займа в иностранной валюте.

По мнению руководства Национального банка укрепление гривни имеет преимущественно положительное влияние на экономику Украины. «Сейчас мы видим ряд позитивных факторов, которые преобладают над негативными», — отметил заместитель председателя НБУ Дмитрий Сологуб во время брифинга 12 декабря. По его словам, ревальвация гривни соответствует изменениям, которые происходят на валютном рынке и фундаментальным параметрам украинской экономики.

«Это движение не раз наблюдалось в других странах, которые мы ставим себе в пример», — подчеркнул Сологуб.

Среди положительных последствий ревальвации гривни отмечены: Снижение инфляции;

• Снижение соотношения государственного долга к ВВП;
• Увеличение заработной платы в долларовом эквиваленте;
• Уменьшение долларизации экономики;
• Возможность удешевления кредитов.

«Снижение инфляции является следствием ситуации на валютном рынке и это четко можно увидеть, — объясняет Сологуб. — Разрыв в заработной плате между Украиной и другими странами значительно сократился и это также положительное следствие. Страна за 4 года смогла снизить соотношение государственного долга к ВВП с 90 до почти 50%. У нас достаточно долларизованная экономика и ревальвация положительно на это влияет».

Также чиновник подчеркнул, что немногие страны смогли достичь таких результатов. К тому же, руководство НБУ отметил, что ревальвация гривни связана с необходимостью обеспечить дешевое кредитование экономики.

«Когда нам говорят о том, что нам нужны дешевые кредиты, но не нравится ревальвация гривни, то эти вещи связаны. Невозможно иметь дешевые кредиты, когда у вас национальная валюта постоянно обесценивается и это вызывает инфляцию», — говорит Дмитрий Сологуб. Также он признал, что ревальвация гривни имеет и негативные последствия, но их по его мнению значительно меньше.

«Что касается негативных факторов, то они тоже есть. Негативное влияние на бюджет Украины и некоторые сектора экономики», — признал Сологуб.

На прошлой неделе (со 2 по 6 декабря) Нацбанк увеличил покупку валюты на межбанковском валютном рынке в 2,4 раза до 436,6 млн долл. по сравнению с предыдущей неделей (184 млн долл.).  Об этом говорится в данных регулятора. НБУ купил 90 млн долларов, используя Matching и 346,6 млн долларов - по единому курсу. Используя Matching, НБУ с начала года купил 2,16 млрд долл., продал – 108,5 млн долл. По единому курсу с начала года куплено валюты на 3,74 млрд долл., а продано – 370,73 млн долл.

Украина договорилась с Международным валютным фондом о новой программе сотрудничества на три года. Фонд пообещал помощь в размере 5,5 млрд долл. Глава МВФ Кристалина Георгиева сообщила о согласии кредитовать Украину за день до переговоров четырех президентов. Достижение договоренностей или так называемый SLA (Staff Level Agreement) — доказательство политической поддержки МВФ.

Однако подписания меморандума и получения транша придется подождать, поскольку Украина еще не урегулировала важные для кредитора вопросы. Министр финансов Оксана Маркарова считает, что надо сделать все возможное, чтобы программа сотрудничества с МВФ стала последней, в хорошем смысле этого слова.

«Мы должны выполнить новую программу, выйти из нее и иметь экономику в таком состоянии, чтобы не нуждаться в помощи МВФ», — подчеркнула она.

Новая программа предусматривает новые реформы и продолжение уже начатых. Условия меморандума делятся на предварительные действия и действия для получения каждого транша программы. Большинство из них Украина уже выполнила. Среди которых:

• принятие бюджета-2020;
• закон о возвращении уголовной ответственности за незаконное обогащение;
• формирование независимых наблюдательных советов в государственных банках;
• реформа налоговых и таможенных органов;
• урегулирование вопроса ограничения размера коммунальных тарифов;
• изменения в законы о Фонде гарантирования вкладов НБУ;
• запуск рынка земли;
• реформа «Нафтогаза»;
• продолжение антикоррупционной и судебной реформ;
• стресс-тестирование банков.

Достижение договоренности о сотрудничестве — позитивный сигнал для инвесторов и международного сообщества. Маркарова уверенна, что соглашение с МВФ о новой программе, даст Украине еще 500 млн евро помощи от Евросоюза. Несмотря на весь позитив, транш наша страна получит от кредитора ориентировочно в феврале 2020 года.

На аукционах по размещению ОВГЗ Министерство финансов привлекло в бюджет 4,38 млрд гривен. Большую часть этих средств составили поступления от 4-летних инструментов. Об этом говорится в сообщении Минфина. Он продолжает снижать стоимость заимствований, а спрос на долгосрочные инструменты ОВГЗ значительно превысил установленное ограничение.

Средневзвешенные ставки доходности составили: по 1-летним ОВГЗ — 13,0% (снижение на 46 бп); по 2-летним ОВГЗ — 12,01% (снижение на 149 бп); за 4-летними ОВГЗ — 11,67% (снижение на 73 бп). Минфин привлек средства на таких ОВГЗ: со сроком обращения 294 дня — на 226,6 млн грн. под 13% годовых; 966 дней — на 1,5 млрд гривен под 12,01% годовых; 1 442 дня — на 3,01 млрд гривен под 11,67% годовых.

По прогнозам НБУ, по итогам 2019 года поступления валюты в Украину от трудовых мигрантов из-за рубежа составят около 11,5 млрд долл. Об этом на брифинге 12 декабря сообщил заместитель главы НБУ Дмитрий Сологуб.

«По частным переводам из-за границы у нас есть цифра за 10 мес. – это 9,7 млрд долл., что на 7% больше, чем в прошлом году. На конец года мы ожидаем примерно 11,5 млрд долл.», — говорит Сологуб.

По его словам, это свидетельствует о том, что тенденция оттока рабочей силы за границу почти остановилась. При этом Сологуб также отметил, что отток валюты из страны в виде дивидендов по итогам года составит около 3 млрд долл. «Что касается дивидендов, то в этом году отток дивидендов будет на пару сотен миллионов меньше, чем в прошлом году», — прогнозирует Сологуб.

Хроники межбанка

Неделя на межбанковском валютном рынке прошла достаточно динамично, курс гривни был в рамках прогнозируемого ранее диапазона. В понедельник новости от МВФ по новой программе сотрудничества с Украиной с самого утра позволили гривне укрепляться.

Рынок стартовал ожидаемо хорошо — с уровней 23,68/23,70 грн за доллар, что уже было ниже пятничных уровней закрытия в 23,70/23,72 и с общей перспективой падения курса доллара как минимум до 23,60 грн, а при благоприятном для нацвалюты стечении обстоятельств — и до 23,50. Предложение превышало спрос, продавцы боялись обвала курса и стремились продать валюту максимально быстро.

Покупатели — напротив, заняли выжидающую позицию и активно играли «на понижение», отчаянно сбивая котировки. И тут на торги вышел Нацбанк. Он выкупил свои 30 млн долл. по 23,69 грн, чем уже поддержал доллар. Но предложение все равно превышало спрос и когда регулятор ушел с межбанка — доллар начал опять проседать.

Продавцы уже мысленно были готовы к такому уровню (особенно нерезиденты, которые продавали доллар под завтрашний аукцион по ОВГЗ), но их буквально спас Нацбанк и Минфин Украины. Первый опять вышел на торги и начал скупать доллар по 23,65 гривен, а второй — частично переиграл начальные условия завтрашнего аукциона по размещению 4-х летних облигаций (Минфин установил объем продажи таких бумаг суммой 3 млрд грн по номиналу, хотя еще в пятницу декларировал предварительный объем этого размещения — «без ограничения по сумме»). В результате за день НБУ удалось купить на межбанковском валютном рынке более 90 млн долл., основную часть — в формате интервенции через Matching по единому курсу. Именно благодаря активной скупке валюты Нацбанком — доллар был «спасен» от обвала к уровням близким к 23,50 грн.

Во вторник с самого открытия торговой сессии предложение валюты незначительно превышало спрос. Но ближе к полудню расклад резко поменялся. Продавцов (как местных, так и нерезидентов) становилось все больше, а покупателей почти не было или они активно играли «на понижение».

Нацбанк воспользовался ситуацией и массированно скупал излишек предложения. Участвовал в торгах регулятор в анонимном формате через Matching, купив при этом более 140 млн долл. Такими действиями НБУ буквально «спас» доллар от обвала ниже 23,50 гривен за один американский доллар. В обед предложение валюты снова превысило спрос, так как НБУ уже ушел с рынка. В результате за день гривна укрепилась на 7 копеек и достигла уровня в 23,6 гривен за один американский доллар.

В среду с самого начала торговой сессии предложение валюты превышало спрос, что грозило новым обвалом доллара в ближайший час (как минимум до 23,50 грн). Продавцы были в отчаянии, а покупатели уже потирали руки и готовились скупать валюту «по дешевке». Но регулятор нарушил их планы и вышел на торги со скупкой доллара. Нацбанк выкупал валюту через Matching достаточно долгий промежуток времени. Это позволило продавцам отдать ему практически весь объем своей валюты и этим «заморозить» курс. Купил регулятор, по нашим наблюдениям, более 70 млн долл.

Фактор расчета местных и иностранных покупателей с Минфином за купленные вчера на аукционе ОВГЗ — был основным при формировании объема предложения валюты на межбанке, а ценники выкупа Нацбанком излишков доллара были практически безальтернативными для продавцов.

Экспортеры оказались заложниками ситуации и были вынуждены подстраиваться под складывающийся рынок. Только на закрытии межбанковского валютного рынка курс просел с 23,59 до 23,54 гривни за доллар в результате чего за день национальная валюта укрепилась на 5 копеек.

Четверг буквально «фонтанировал» новостями, которые так или иначе влияют на состояние рынка и поведение его участников. Снижение учетной ставки до 13,5% годовых с 13 декабря, увеличение электронного лимита инвестирования для граждан Украины до 100 тысяч евро в год, рост планового объема ежедневных интервенций по покупке валюты с 30 млн до 50 млн долл.

Резкое снижение учетной ставки — не только постепенный отход регулятора от политики «дорогих» денег, но и сигнал инвесторам о продолжении уменьшения доходности по ОВГЗ на валютном рынке. По факту самих торгов. Предложение валюты с первых минут опять превышало спрос и гривна продолжила укрепляться. Продавцы снова были в отчаянии, а спасал их опять НБУ. Регулятор вышел на торги со скупкой доллара и этим не дал котировкам обвалиться к уровню в 23,50. Своими покупками валюты через Matching Нацбанк практически заморозил курс в пределах 23,55/23,56 гривен аж до 15:00. Купил по нашим оценкам регулятор более 50 млн долл.

В пятницу предложение валюты на торгах незначительно превышало спрос в результате чего гривне удалось укрепиться ниже уровня 23,50 гривен за одни американский доллар. НБУ выкупал доллар через Matching и этим не давал котировкам обвалиться к уровням в пределах 23,40. В результате торгов по нашим оценкам регулятор купил более 30 млн долл. НБУ на межбанковский валютный рынок в формате аукциона с покупкой или продажей валюты в эти дни не выходил.

Курс доллара до 20 декабря

Итс Ванга-тайм, и сейчас мы зарядим новый прогноз по курсу доллара. В ближайшее время, по нашим расчетам, математически обоснованным курсом гривни должен стать диапазон 24,0-24,5 грн за доллар. На следующей неделе мы ожидаем нацвалюту в коридоре 23,3-23,8 грн за доллар (как на межбанковском, так и на наличном рынках).

Материал подготовлен при поддержке Atlant Finance и порождений Кхорна.